Андрей Мовчан сравнил торговлю «на истории» с религией

Андрей Мовчан

21 марта в Scenario Cafe состоялся весенний брифинг о портфельном инвестировании с Андреем Мовчаном, возглавляющим программу «Экономическая политика» Московского центра Карнеги.

В камерной, располагающей к задушевному общению обстановке перед собравшимися частными трейдерами и алготрейдерами, инвесторами и предпринимателями, управляющими активами и независимыми финансовыми советниками Андрей Мовчан выступил с презентацией «Торговля «на истории»: философский взгляд на портфельное инвестирование».

«Я представляю собой зрителя вип-ложи на гонках «Формулы-1», — провел интересную параллель Андрей в начале выступления.

FinBuzz приводит основные тезисы его выступления: 

Вам это может быть интересно, потому что гонки проводят для зрителей, а зрители вип-лож больше всех платят. Мнение таких зрителей должно интересовать больше всего. Поэтому я попробую поговорить о том, как небольшая группа людей представляет себе, что такое торговля «на истории» — сюда входит и алготрейдинг.

Эта стратегия утверждает, что, глядя на исторические цифры, можно с некоторой вероятностью предсказывать цифры будущего. Среди трейдеров это популярно. Я встречаю очень много трейдеров, которые изучают past performance.

Что думается, когда мы говорим о торговле «на истории», представленной лучше всего алготрейдингом? Во-первых, когда мы изучаем природный сложный феномен, у нас есть два варианта — либо его доказать, либо опровергать.

Доказать, что алготрейдинг не может быть успешным — физически невозможно. В этом смысле такие феномены очень напоминают феномены метафизического порядка, например, жизнь после смерти, всеобщее воскрешение — Кант в свое время это признавал на философском уровне.

Примерно то же самое происходит с торговлей «на истории». Это то, во что мы верим, потому что это похоже на то, чего мы хотим, а в обычной жизни мы этого не получаем. Очень важный элемент в формировании религии — это ее оргастичность или эстетичность. Большие доходы вызывают примерно тот же эффект у людей. Если бы мы рассуждали о технологиях торговли, приносящих стабильный доход 8% годовых, то темы для обсуждения бы не было. А технология, приносящая 40%, конечно, стоит того, чтобы в неу верить.

Религия не возникает без базовой легенды. Базовая легенда в торговле «на истории» — это, конечно, фонд Medallion и Renaissance Technologies. Без Medallion не было бы всей идеи про алготрейдинг. Должен быть некий фонд, который показал своим примером, как это все бывает.

Далеко не все могут быть успешными алготрейдерами. Люди не могут существовать без чувства избранности и готовы верить во что угодно, если это дает им это чувство.

Чтобы религия была, должны быть борцы с религией. Крупные инвесторы должны говорить, что так не бывает. Игрокам должны не верить, обвинять в мошенничестве, иначе это не sexy, это не работает. Поэтому я сейчас играю полезную роль для алготрейдингового сообщества.

Конечно, очень важная вещь — за верой должна стоять церковь. Это те, кому материально выгодно, чтобы вера присутствовала. Материально выгодно это тем, кто собирает пожертвования для алготрейдинга, кто предоставляет платформы и роботов, кто дает чат-эдвайзеров.

Рано или поздно такая вера умирает, если нет для человеческой психики адекватных примеров ее реализации. Понятно, что очень легко верить в то, что трейдеры периодически бывают очень успешными, у них, наверное, есть какие-то знания и алгоритмы.

Наше восприятие жизни в моменте все время дает нам доказательства. Мы все время видим, как кто-то заработал больше.

Для любой религии должна существовать некая теория, которая позволяет опровергать эту религию. Иначе не будет противостояния.

Ну и, наверное, финальный комментарий — у любой религии всегда есть адепты, с которыми нельзя дискутировать, потому что им важнее быть адептами, чем выяснить, что на самом деле происходит. Поэтому есть некое сообщество, они из года в год работают. Те, кто может делать 50% годовых, даже не будет об этом никому говорить, а те, кто продолжает дискутировать, наверное, еще не нашли Святой Грааль.

В этом пространстве есть очень много фактологических данных. Как в одной крупной компании, которая делает алготрейдинг, есть продукт, который сперва показывает хороший перформанс, потом почти все теряет, потом дает очень хороший перформанс, то, кумулятивно посчитав, вы получаете очень хорошие корреляции и среднегодовой доход, а на практике, если этот очень хороший перформанс разложить два раза, и первый и второй раз его можно ассоциировать с каким-то long bias. Такому продукту с long bias повезло, что он попал в тренд. Агрегировано это можно ложно представить себе как детерминированный хороший продукт.

Возвращаясь к теории сидящих в ложе, мы все-таки привыкли считать еще по научному прошлому, что, если у нас есть не религия, а теория, то у нас должно быть три простые вещи: документированный факт, повторяющийся факт и повторяемый факт.

С этим у нас проблемы. Покажите нам повторяемый и повторяющийся факт, и мы сделаем для вас все, что хотите. Мы оперируем достаточно большим количеством денег, чтобы вложить столько, сколько надо, и поделиться, как угодно. Нам всем хочется чуда. Мы все дети.

Чем хороша сложная торговля, основанная на 15 производных от полинома Лагранжа, от дифференциала опциона формулы Black-Scholes: тем, что избранность достигается просто путем присоединения. Если ты это знаешь, ты уже избранный, ты просто не можешь не торговать хорошо. И это отлично согласуется с контекстом логики религии. Напоминает что-то среднее между многолетним постом и постоянным самобичеванием. Я имею право это говорить, я выпускник мехмата, много занимался физикой и математикой в реальной науке и бизнесе, имею патенты. Инвесторы часто обращают на это внимание.

Мы не можем найти научных доказательств успешности некого символа веры торговли «на истории», который заключается в следующем: существует возможность с использованием техники умеренной стоимости и обычных возможностей клиента крупного брокера осуществить стратегию управления активами, которая будет стабильно приносить доход выше уровня «инфляция + 3-5%» с коэффициентом Шарпа выше 1-1,5 для значимого объема инвестиций (не менее $20-50 млн).

Что мы видим? Количество стратегий, поначалу кажущихся работающими, но скоро начинающих давать убытки, очень велико. Стратегии, дающей стабильные результаты на протяжении более трех-пяти лет (и даже года-полутора), в моем поле зрения нет.

Мы знаем о более или менее стабильных доходах крупных и очень хорошо укомплектованных фондов с hardware более $100 млн. Мы не имеем примеров стабильных доходов более мелких игроков — за исключением редких и очень мелких игроков на очень локальных и неэффективных рынках, да и то эти факты противоречивы.

Действительно, фонды, показывающие стабильные результаты, закрыты. Управляющие, активно продающие свои алгоритмические услуги, попавшие в мое поле зрения, не могут доказать значимости своих результатов. У нас нет никаких публичных данных об успешных стратегиях, применяемых одинаково успешно в различных местах.

Андрей Мовчан
Брифинг «Торговля «на истории»: философский взгляд на портфельное инвестирование»
Александр Горчаков, известный алготрейдер, ИК «Форум»
Участники брифинга
Участники брифинга
Участники брифинга
Участники брифинга
Мария Масленникова (FinBuzz)

Фото: Светлана Беканова