Андрей Стоянов: «Пенсионные накопления — стратегия абсолютной доходности»

Андрей Стоянов (УК БКС)

По итогам 2016 года портфель пенсионных накоплений (780 млн рублей) под управлением Андрея Стоянова, портфельного управляющего департамента управления акциями УК БКС, показал за три и пять последних лет пятый результат по доходности, а для портфелей более 100 млн рублей — второй-третий среди 38 УК, работающих с Пенсионным фондом РФ. Андрей рассказал FinBuzz о том, как ему это удается, из чего состоит его портфель и на какие российские акции стоит обратить внимание. 

— Как вы считаете, почему на сегмент пенсионных накоплений сейчас обращают мало внимания? 

— Главная причина состоит в том, что этот сегмент лишен «новых» денег, а правительство рассматривает несколько вариантов ликвидации существующей системы. Тем не менее, идет активная борьба за средства «молчунов», где преуспевают крупные негосударственные пенсионные фонды, обошедшие по объему пенсионных накоплений ВЭБ. При этом, лишь единицам управляющих компаний удается на долгосрочном горизонте опередить уровень инфляции, поэтому и позитивных информационных поводов в отношении этого сегмента сегодня очень мало.

 — В чем, на ваш взгляд, преимущество этого сегмента перед другими? 

— Говоря о модели управления пенсионными накоплениями, я бы разделил ее на две части — управление через НПФ и через УК, которые управляют пенсионными накоплениями по прямому договору с Пенсионным фондом РФ. И хотя через НПФ управляется в 50 раз больше накоплений, чем через УК (если исключить ВЭБ), схема управления УК-ПФ РФ является, я бы сказал, эталоном прозрачности и чистоты всего рынка коллективных инвестиций.

Это связано с тем, что в такой модели присутствуют только две стороны управления — будущий пенсионер и государство (в лице ЦБ как регулятора и Пенсионного фонда). В схеме управления через НПФ появляется третья сторона — собственник НПФ. И хотя управление пенсионными накоплениями в НПФ также регулируется ЦБ, существуют схемы, которые позволяют владельцам НПФ использовать финансовый ресурс накоплений в «своих» интересах. Из работавших в 2013 году 89 НПФ лицензии лишились 29 — треть рынка! В то же время, я не знаю подобных проблем с управляющими компаниями, работающим по прямому договору с Пенсионным фондом РФ.

— Доходность вашего пенсионного портфеля за последние три и пять лет вошла в пятерку лучших среди всех частных УК, работающих с ПФ РФ (2-3 место по портфелям свыше 100 млн руб.). Как вам удается занимать такие высокие позиции по доходности? В чем ваш секрет? 

— Основная задача управляющего пенсионными накоплениями — сохранить средства клиентов от действия инфляции. К сожалению, за последние шесть лет можно выделить лишь два года, когда ставки по депозитам в качественных банках и доходность по долговым инструментам с рейтингом на одну-две ступени ниже суверенного превосходили инфляцию — 2015-2016 гг. Но самое интересное, что именно такие периоды характерны быстрым ростом рынка акций, который может быть источником дополнительной доходности для будущих «неблагоприятных» лет. Успешная долгосрочная стратегия управления пенсионными накоплениями не может игнорировать акции.

— Расскажите, из чего обычно состоит ваш пенсионный портфель?

— Один из главных критериев любого пенсионного портфеля — ликвидность активов. Она необходима для двух целей — для быстрой передачи средств Пенсионному фонду по его требованию, либо для изменения аллокации между акциями и долговой частью портфеля. Первое особенно важно, поскольку невыполнение требования ПФ о выводе средств может привести к прекращению договора управления. Таким образом, портфель, имеющий в своем составе акции, особенно не первого эшелона, должен быть сбалансирован абсолютно ликвидными бондами с минимальным процентным и кредитным риском. Декларация моего портфеля позволяет инвестировать в акции до 60% активов, но обычно доля российских акций варьируется в пределах 20-40%.

Поскольку включение акций в состав портфеля несет повышенный риск, я минимизировал риск долговой части через выбор бумаг с минимальной дюрацией и практически нулевым кредитным риском. Опыт 2014 года показал, что длинные бонды могут быть не менее рискованным инструментом, чем акции. Такой подход позволяет обеспечить высокую мобильность и быстро менять доли вложений в акции и облигации в зависимости от рыночных условий.

— Управление пенсионными накоплениями предполагает только вознаграждение за успех — работа с акциями увеличивает риск не получить его?

— Работа с акциями в портфеле пенсионных накоплений — это фактически стратегия абсолютной доходности. Это связано не только с тем, что УК получают комиссионные за управление только в виде комиссии за успех, но и с тем, что Пенсионному фонду РФ приходится компенсировать убытки клиентам в случае их появления. В связи с этим очень важно брать паузы и делать портфель максимально консервативным, когда рынок акций может на несколько месяцев находиться в состоянии даже не падения, а стагнации. Но российский рынок остается дешевым даже после двухлетнего роста и будет расти в долгосрочной перспективе, а волатильность обязательно даст возможность покупки акций на комфортных уровнях.

— Почему вы не испугались акций после девальвации в декабре 2014 года? 

— Во-первых, девальвация полностью компенсировала сырьевым экспортерам падение цен на их продукцию в рублевом выражении, а многие из не нефтяных экспортеров еще и выиграли от этого. Во-вторых, российский рынок акций очень сильно отстал в динамике от роста денежной массы, и эта «отложенная» ликвидность рано или поздно должна была вернуться в рынок. В-третьих, российские компании привлекательны своей дивидендной доходностью, которая в индексе ММВБ на 40% выше, чем у индексов других развивающихся стран. Наконец, у меня перед глазами был опыт Венесуэлы — когда на фоне непрерывной девальвации валюты именно акции являются самым надежным денежным эквивалентом.

— Какие российские акции кажутся вам сейчас наиболее перспективными и почему? 

— Мне нравятся акции, которые, во-первых, платят высокие дивиденды или способны их наращивать, во-вторых, выигрывают от слабого рубля, и, в-третьих, не относятся к нефтегазовому сектору. Высокий дивиденд в странах повышенного риска, к которым относится и Россия, зачастую является альтернативой как минимум неэффективным инвестициям (как максимум — воровству). Это существенно снижает риск миноритарных акционеров и повышает привлекательность компаний. Слабый рубль является естественной «защитой» для экспортеров от волатильности сырьевых рынков и/или плохой экономической и финансовой политики государства. Не нефтегазовый сектор несет меньше рисков неблагоприятного изменения налоговой политики, поскольку именно нефтегазовые компании являются основными донорами бюджета. Я бы обратил внимание на акции «Норильского никеля», «Русала», «Фосагро», «Русгидро».

— Как скажется ликвидация накопительной системы пенсий на финансовом рынке России?

— Низкий уровень развития сегмента коллективных инвестиций — одна из главных проблем российского финансового рынка, и особенно рынка акций. Правительство, безусловно, будет пытаться переложить пенсионную нагрузку на самих граждан и обеспечить инвестиционный ресурс за их счет через систему НПФ, тем самым постаравшись заместить инвестиционный ресурс накопительной системы. Однако одним из главных мотивов создания все еще действующей сегодня пенсионной системы был эффект масштаба — в условиях низких и сокращающихся реальных доходов большинства населения страны обеспечить его добровольное и массовое финансирование будущей пенсии представляется сомнительным. В связи с этим я бы рассматривал сворачивание нынешней пенсионной модели как большой шаг назад, особенно с точки зрения перспектив развития финансового рынка страны.

Андрей Стоянов

Фото: личные архивы